Ensayo sobre dark pools. Parte 2
Los 2 términos que integran dicho concepto nos desvelan su posible realidad: dark= anonimato + pool= accion de juntar, aunar unos recursos determinados (ya sean monetarios, activos financieros, etc). Tenemos pues 3 sujetos:
* Personas jurídicas (1) interesadas en realizar una compraventa de un determinado volumen de activos financieros concretados de antemano.
* “Market Maker Light” satisface las necesidades operativas del grupo (1) aunando diversas posiciones de entidades del grupo (2) que sirven de contrapartida.
* ∑ Personas jurídicas (2) con sus respectivas posiciones en activos financieros.
Características:
- Se asegura el anonimato de la contrapartida y de la transacción. Es decir el grupo (1) no tiene conocimiento de quien le esta dando la contrapartida, quien es el suma de personas jurídicas del grupo (2). En el dark pool se desconoce pues la identidad de los vendedores y compradores. El anonimato que integra esta alternativa de liquidez evita tener que mostrar sus cartas cuando tienen que conctactar a otros brokers buscando contrapartida.
- Se asegura el anonimato del precio de la transacción cara al público. Resulta capital recordar, que en los dark pools no se forman precios. Las transacciones que toman lugar están referenciadas a una cotización dada por un mercado base.
- El Market Maker Light (termino creado por Paticandi, en vistas del silencio que reza sobre esta figura) es un simple mediador. Es decir (1) encarga al Market Maker que le informe de la oportunidad o no de celebrar una transacción concreta aunando distintas contrapartidas. Como todo mediador no esta ligado por vínculo alguno a las partes contratantes (es totalmente independiente). El Market Maker Light suele ser personificado bajo un programa algorítmico complejo.
- Estos “dark pools” permiten que una operación con un volumen considerable no distorsione la cotización, ya que como indicábamos con anterioridad, no se forman precios, simplemente se opera con la cotización oficial dada en los mercados base. Así se ofrece a los inversores institucionales la posibilidad de realizar grandes operaciones sin incurrir en el riesgo de una mala ejecución derivada de la barrida de mercado que supone introducir una orden de gran volumen. En este punto cabe aludir a lo sucedido con motivo de la OPA sobre Endesa, en la cual, Enel antes de lanzar su oferta, aumento silenciosamente su participación (en la Endesa opada por Eon) hasta 24,9%... sin distorsionar la cotización. ¿Curioso no?
- ¿Quiénes son los usuarios mayoritarios de estas redes de negociación? Los inversores institucionales, hedge-funds principalmente.
- El coste de operar en los dark pools se fija por título negociado generalmente. De media tiene un precio de 0,02 $.
Un ejemplo clarificara la cuestión.
Sujeto A quiere vender 2.000.000 acciones de EADS. El volumen de la operativa es cuantioso por lo que acude al dark pool X, para disipar distorsiones en la cotización de EADS.
El sujeto A le informa al Market Maker Light de su voluntad de vender tal participación en EADS.
El Market Maker Light tiene conocimiento de varias posiciones compradoras sobre EADS, de múltiples sujetos y contacta con ellos informándoles de que alguien quiere vender EADSs. el Sujeto B esta dispuesto a comprar 350 acciones en ese momento + Sujeto C esta dispuesto comprar 480 acciones ahora mismo …… así hasta llegar a encontrar, aunando varias sujetos, la contrapartida a la voluntad del Sujeto A.
El Market Maker Light cruza las voluntades operativas.
Podemos diferenciar diversos tipos de dark pools:
- Broker-dealer-owned dark pools: alude a los bancos de inversión que poseen sus propios dark pools para cruzar sus órdenes con las de otros inversores institucionales, así como las de fondos de inversión o brokers. Ejemplos (ver hoja de Excel anexa): CrossFinder (Credit Suisse); CrossStream (Fidelity Capital Markets Services); Knight Match (Knight Capital Group); LCX (Lehman Brothers); LIQUIFI (Citi Markets and Banking); Cerril Lynch Internal Crossing Network; MS POOL (Morgan Stanley); SIGMA X Goldaman Sachs Electronic Trading; UBS PIN…
Con fines complementarios, cabe destacar que el 20/05/2008 Goldamn Sachs, UBS y Morgan Stanley han establecido una conexión intensa entre sus dark pools de mayor envergadura, con miras a aumentar la posibilidad de encontrar contrapartida (liquidez) con mayor rapidez.
- Consortium-owned dark pools: Level ATS (eBX LLC); The BIDS ATS; …
- Exchange-owned dark pools: MidPoint Match (ISE Stock Exchange); NASDAQ Crossing Network (NASDAQ Stock Exchange).
- Independent darl pools: son redes independientes que permiten el acceso a grandes operadores que Cruzan directamente sus ordenes sin intermediaries de ningun tipo. Ejemplos: BlockCross (Pulse Trading); Instinet (Instinet Crossing); Investment Technology Group (POSIT); Liquidnet; Liquidnet H20; NYFIX Millennium; Pipeline Block Board;…
Por otro lado, estimo conveniente destacar que cada dark pool tiene sus propias características que le distinguen de su competencia, y por lo tanto tienen una serie de normas opacas internas distintas. Algunos dark pools exigirán un paquete mínimo de títulos para operar en el mismo, mientras que otros se decantaran por exigir modelos algorítmicos automatizados exclusivos para operar.
Actualmente la negociación en estos dark pools supone el 15% del volumen de acciones negociadas en las Bolsas de USA, si bien el futuro que les anticipa el “claustro de expertos” es excelente. Algunas apuestas se sitúan en alcanzar el 43% del volumen total en 10 años.
A tenor de lo expuesto anteriormente, se percibe el atractivo indudable de los dark pools. Una alternativa más de liquidez, elemento sumamente valorado en nuestros días. No obstante, la función no reglada del Market Maker Light, aporta una cierta neblina susceptible de practicas abusivas ocultas (ej: “front-running: consiste en utilizar la información sobre las ordenes de compra-venta de un cliente que realice operaciones de gran volumen en beneficio del intermediario, esto es, asignarse la compra de los valores a un precio inferior o la venta a un precio superior al solicitado por el cliente; …). Y es que los darks pools podrían convertirse en fuentes de información privilegiada, sobre todo en el caso de los creados por los bancos de inversión. Como observáis… los dark pools no están exentos de críticas. Ni lo estarán. Es indudable (ver anexo Excel), que el número de dark pools crece continuamente (a día de hoy, existen unos 40), circunstancia que engrandece el papel de los inversores institucionales en el panorama financiero global. Estas redes de negociación alternativa absorben crecientemente el volumen existente en las Bolsas de valores convencionales, aumentando correlativamente el riesgo de dilatar los spreads del mercado base y fomentando una formación de precios totalmente ineficiente e injusta (recordemos que en los dark pools no se forman precios, sino que se asumen las cotizaciones de un mercado base). Riesgo que por cierto, acaba penalizando al indefenso inversor minorista, es decir nosotros. O por lo menos, yo.
No consideréis esta última reflexión excesiva. El favoritismo progresivo que se vierte a sorbitos en el bolsillo de los inversores institucionales, puede llegar a dar el nacimiento de una casta, una elite que impida el acceso de nuevos inversores. Democracia no es sinónimo de alianzas de civilizaciones. Esa alianza es un simple atributo. Democracia es la imposición de una realidad: el capitalismo popular.
Considero necesario, subrayar la relación existente entre los ATS (objeto de este análisis) respecto a los MTFs (Multilateral Trading Facilities, entre los que se destaca Turquoise y Chi-x), que podemos abordarlo en un post posterior. Los ATS son la semilla. Los MTFs se predican como uno de sus múltiples frutos.
En mi búsqueda, cuyo objetivo era establecer una cierta claridad sobre el concepto de dark pools, ha emergido un florilegio, fiel reflejo de la opinión popular sobre esta realidad financiera:
- “Dark pools are on a hot streak”
- “BlocSec introduces dark liquidity to Hong Kong”
- “These arrangements will enable us to work with trusted industry participants to deliver the same level of confidentiality our clients have come to expect from us”. Morgan Stanley’s managing director of electronic trading.
- “Competitions tightens for Asian Exchange operators”
- “We may end up wishing that a darl pool of liquidity was truly just a Star War Reference”
- “Dark pools are where sharks and other nasty things swim. Unfortunately I’m not one of them or I would make lots more profit on my trades. Not complaining just jealous”
- “In the same way a shark senses the presence of big prey from small blotches of blood, the pinging can tell a gamer that there’s a big buy order in the dark pool. By buying up stock in a series of small lots, the predatory trader will replicate the block in their own portfolio, driving the price up with each trade. Once the gamer has accumulated a block, they run around and offer it for sale at the peak price, gouging a profit from the buyer”
- “Dark pool legalize the penny-ante defrauding on the general investing public”
- “Someone should make a horror movie about dark pools, perhaps called The Dark Pool That Swallowed Manhattan!”
Por desgracia, vuestra apasionada lectura no es suficiente motivación para proseguir desvelando esta cándida orgía financiera. La oferta siempre tiene que adecuarse a la demanda. Ya sabéis vuestro legado.
Debo despedirme. Pero no os preocupéis, William S. Maughan tiene el honor de hacerlo: “El dinero es como un sexto sentido; sin él no podríamos desarrollar los otros cinco”.
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