BlackRock - “LA RENTA VARIABLE PUEDE REGISTRAR UNA SUBIDA PORCENTUAL DE DOS DÍGITOS EN 2009”
Madrid, 7 de julio de 2009 - Según Robert C. Doll, Vicepresidente y Director Global de Inversiones de Renta Variable de BlackRock, Inc. (NYSE: BLK), la economía mundial sigue frágil, pero lo peor de la recesión ya "se ve por el retrovisor" y la mejora de la situación económica en el segundo semestre del 2009 contribuirá a elevar el precio de los valores y la renta variable probablemente supere a todas las demás clases de activos en los próximos doce meses.
Doll considera que la renta variable de Estados Unidos y la mayoría de los mercados puede registrar una ganancia porcentual de dos dígitos en este año, y que los valores estadounidenses superarán a los europeos y los mercados emergentes a los desarrollados en el conjunto del año 2009.
Las perspectivas para la renta variable dependerán en gran parte del ritmo y la amplitud de la recuperación económica mundial, señala Doll. "Han aparecido muchos "brotes verdes" en la economía, con niveles más positivos que hace algunos meses en compra de viviendas, stock de viviendas, confianza empresarial, confianza de los consumidores, existencias empresariales y producción industrial", explica Doll en su actualización y perspectivas de mitad de año para la economía y los mercados financieros. "La tendencia de los datos de productividad también es ascendente, lo que es una buena noticia para los beneficios empresariales, la inflación y el crecimiento general.
"Sin embargo, estos brotes verdes están naciendo en un terreno bastante devastado", afirma. "El mercado laboral soporta una tensión tremenda, con descensos mensuales del empleo de seis dígitos y una tasa de desempleo que ya supera el 9%. Muchos consumidores aún son incapaces de elevar el gasto, o no desean hacerlo. Además, las perspectivas de beneficios empresariales siguen siendo inciertas y muchas compañías aún se enfrentan a la posibilidad de quiebra."
Para el año 2009, Doll estima que el crecimiento mundial estará entre el 0,5% y el 1% - el nivel más bajo de todo el periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial, y que el crecimiento estadounidense no ajustado por la inflación será negativo por primera vez en 50 años.
"Prevemos una caída del PIB del 1%-2% en el segundo trimestre y un crecimiento cercano a cero, aunque probablemente positivo, en el segundo semestre del 2009", dice Doll. La recuperación económica será más patente en el 2010, pero podría ser "inferior a la potencial", con un crecimiento del PIB cercano al 2% en el año.
Movimiento lateral de los valores
En las semanas transcurridas desde el mínimo del mercado de renta variable del 6 de marzo, los valores han protagonizado un impresionante recorrido alcista, con una revalorización cercana al 40%. "La cuestión es si el repunte representa el inicio de un regreso hacia una situación del mercado más positiva o es una interrupción dentro de una tendencia bajista a largo plazo", comenta Doll. "Creemos que la verdad se encuentra en algún punto intermedio."
La renta variable ha iniciado una "fase de corrección lateral", según Doll, y aunque es extraordinariamente improbable que los precios retrocedan hasta sus niveles de principios de marzo, podría producirse algún descenso moderado a corto plazo con volatilidad continuada. "Para que los valores puedan seguir subiendo, necesitamos algunas buenas noticias reales y no sólo menos malas noticias", explica.
Al mismo tiempo, el giro alcista actual difiere sustancialmente de anteriores intentos fallidos de repunte, según Doll. "Desde el punto de vista técnico, el repunte actual ha estado marcado por un aumento del momentum y el volumen durante las subidas y una disminución durante las bajadas", afirma. "Además, las áreas de menor calidad y más cíclicas del mercado han sido las más rentables, al igual que los mercados emergentes en comparación con los desarrollados, y estas tendencias son las que aparecen al inicio de las recuperaciones más sostenidas."
El S&P 500 llegará a 1.000; nuestros sectores preferidos son Energía, Salud y TI
En conjunto, Doll considera que el índice S&P 500 llegará a 1.000 antes de fin de año, pero también insiste en la posibilidad de un retroceso a corto plazo antes de esa fecha que pueda devolverlo a la zona 800-850 (el índice cerró el miércoles 24 de junio en 901).
A largo plazo, la reflación inducida por la política debe imponerse a la deflación del crédito, dice Doll. "Una gran cantidad de efectivo para invertir se mantiene fuera del mercado", comenta. "Para los inversores, el año 2009 y siguientes es un periodo para las entradas sucesivas paulatinas en el mercado, logrando así una reducción del precio medio por compras regulares. El objetivo es el abandono de activos más seguros, como el efectivo y los bonos del Tesoro, para entrar en activos de más riesgo, como la renta variable, la renta fija privada y las materias primas."
Desde la perspectiva sectorial, el sector cíclico preferido por Doll es la energía, su defensivo preferido es la salud y su sector de crecimiento preferido es la tecnología. En conjunto, Doll considera que, a finales de año, una cesta de valores de energía, salud y tecnologías de la información habrá superado a los valores de servicios públicos, financieros y de materiales. "El sector financiero ha tocado fondo, pero probablemente continúe rezagado ya que muchas compañías financieras sufren problemas de balance", explica.
El resurgimiento del petróleo
Como la economía ha dado señales renovadas de vida, muchos mercados financieros han mejorado, una tendencia especialmente evidente en el caso del precio del petróleo. El petróleo casi se duplicó durante mayo y junio y el precio se aproximó al nivel de 70 $/barril. "La recuperación del precio del petróleo no es extraña, pero sí el ritmo de aceleración", afirma Doll. "La demanda ha comenzado a aumentar lentamente cuando las economías emergentes, y especialmente China, se han vuelto a poner en pie y el temor a la depresión mundial ha remitido."
Según Doll, el precio de equilibrio del petróleo probablemente se encuentra dentro del rango de 60 a 80 dólares. "La rápida subida del petróleo puede dar lugar a cierta consolidación y realización de beneficios, pero, a largo plazo, esperamos que su precio se mantenga relativamente alto mientras la economía mundial sigue mejorando", explica. "En este momento, no creemos que el precio más alto de la energía represente un lastre significativo para la economía mundial - aunque es necesario vigilar atentamente este factor."
Actualización de las predicciones para el 2009
En su actualización y perspectivas de mitad de año, Doll también revisó sus predicciones anuales para los mercados y la economía, realizadas en enero. Aunque normalmente realiza 10 predicciones para el año, en el 2009 presentó 12 para reflejar mejor el espectro completo de problemas y temas económicos y financieros que probablemente determinarán la rentabilidad de los mercados de inversión a lo largo del año.
"En el ecuador del año, nuestras predicciones parecen en general bastante acertadas", dice. "La economía está mejorando, pero aún se enfrenta a varios riesgos. Persiste la alta volatilidad, pero prevemos subidas porcentuales de dos dígitos en la renta variable de la mayoría de los mercados del mundo, al igual que en EE.UU."
El comentario de mitad de año de Doll sobre sus predicciones para 2009 es el siguiente:
1. La economía estadounidense se enfrenta al primer descenso de su PIB nominal en 50 años. El periodo de mayor debilidad de la economía estadounidense parece haber quedado atrás, pero no esperamos una tasa de crecimiento elevada a corto plazo. Este marco, unido a una inflación cercana al 0%, significa que el crecimiento nominal (no ajustado por la inflación) probablemente será negativo en el conjunto del año 2009.
2. Por primera vez desde el año 1991, el crecimiento mundial cae por debajo del 2%.
Algunas zonas del mundo (en particular, los mercados emergentes) han mostrado señales de recuperación más fuertes. En conjunto, sin embargo, el crecimiento mundial aún es extraordinariamente débil y prevemos una tasa general de crecimiento del 0,5-1% para 2009, que sería el nivel más bajo desde la Segunda Guerra Mundial.
3. La inflación baja hasta casi cero en muchos países desarrollados, pero se evita una deflación generalizada. La inflación ha llegado esencialmente al punto cero en muchas economías, si bien consideramos que las amplias iniciativas políticas promulgadas en todo el mundo evitarán una deflación clara. A largo plazo, la inflación puede convertirse en una posible preocupación, pero el entorno probable a corto plazo de crecimiento inferior al potencial, unido al exceso de capacidad, indican que las presiones inflacionistas no son inminentes.
4. La curva del Tesoro de EE.UU. finaliza el año 2009 en un nivel más alto y con mayor inclinación que a su inicio. El tipo de interés de los bonos del Tesoro ha subido sustancialmente en los dos últimos meses. Según nuestro análisis, esta tendencia tiene más que ver con la normalización de los tipos que con un reflejo de las tendencias de inflación o crecimiento. A principios de año, el tipo de interés a corto plazo cayó hasta cero y el tipo de interés a largo plazo hasta poco más del 2%, reflejando temor y aversión al riesgo. Dado que el entorno ha mejorado, los tipos han subido, aunque aún son bajos en términos históricos.
5. Los beneficios vuelven a sufrir un descenso porcentual de dos dígitos en el 2009, y será la primera vez desde la década de 1930 en que se producen dos caídas anuales consecutivas. Al igual que la economía, los beneficios han sido menos negativos en los últimos meses y las estimaciones de crecimiento futuro de los beneficios han mejorado. Consideramos probable que algunas tasas de crecimiento sean positivas en el cuarto trimestre de este año, pero no lo suficiente como para evitar un segundo año de descenso de los beneficios.
6. Los diferenciales de los bonos de alta rentabilidad, municipales y corporativos con grado de inversión, se contraerán en el 2009. Como los datos económicos han comenzado a mejorar y la aversión al riesgo de los inversores ha disminuido, los diferenciales se han contraído en los mercados de alta rentabilidad, bonos municipales y renta fija privada con grado de inversión. En términos históricos, los diferenciales aún son amplios y, en nuestra opinión, seguirán estrechándose.
7. Los valores estadounidenses registran una ganancia porcentual de dos dígitos en el año 2009. Esta predicción tiene mucho mejor aspecto que hace unos meses y consideramos que la renta variable puede registrar una ganancia porcentual de dos dígitos este año.
8. Los valores estadounidenses baten a los europeos y los mercados emergentes a los desarrollados. Desde el inicio de la crisis del crédito, Europa ha tardado más en reaccionar con respuestas políticas que la mayoría de los mercados, lo que ha generado un lastre para las economías y los mercados europeos. Últimamente, los mercados emergentes se han situado a la cabeza y consideramos que batirán a los desarrollados en el conjunto del año 2009.
9. Energía, salud y tecnología de la información baten a utilities, financieras y materiales.
Si bien el sector salud ha quedado rezagado, los valores de energía han tenido una evolución bastante positiva tras la recuperación de los precios de las materias primas, y el sector tecnológico ha demostrado una resistencia sorprendente para un escenario de recesión. Por otra parte, aunque pensamos que el sector financiero ha tocado fondo, probablemente continúe rezagado ya que muchas compañías financieras sufren problemas de balance. Para finales de año, prevemos que una cesta de valores de energía, salud y TI habrá superado a una cesta de valores de utilities, financieras y materiales.
10. La volatilidad del mercado bursátil sigue siendo elevada mientras periódicamente se producen repuntes y descensos porcentuales de dos dígitos. A lo largo del primer semestre del año ya hemos presenciado caídas y repuntes porcentuales de dos dígitos. De cara al futuro, prevemos que los niveles de volatilidad se mantengan bastante altos, aunque no tanto como en el 2008.
11. El petróleo y otras materias primas tocan fondo y suben a finales de año, cuando las economías emergentes inicien la recuperación. A nuestro juicio, los mercados de petróleo y materias primas ya tocaron fondo a principios de año. Mientras la economía mundial (y especialmente los mercados emergentes) inicia la recuperación, la demanda de materias primas continuará aumentando.
12. El déficit presupuestario federal de EE.UU. se dispara hasta más de un billón de dólares mientras el sector público continúa creciendo. A principios de año, cuando realizamos esta predicción, la estimación de déficit del consenso estaba en torno a 850.000 millones de dólares y la nuestra se situaba en el extremo superior del espectro. En este momento, por supuesto, la mayoría prevé que el déficit supere fácilmente el billón de dólares y se aproxime a 1,75 billones de dólares o más.
¿Qué deben hacer los inversores?
"El entorno de mercado ha mejorado claramente desde principios de año, pero persiste una gran incertidumbre y riesgo", dice Doll. "Los inversores tienen que seguir colaborando estrechamente con su profesional financiero, que les ayudará a mantener el enfoque en sus objetivos a largo plazo y a encontrar estrategias de inversión tácticas que funcionen en el contexto de sus planes a largo plazo."
Doll ofrece otras pautas generales de inversión para lo que queda de año:
- Reducción del precio medio por compras regulares en activos de mayor riesgo: A largo plazo, prevemos que los valores y otras clases de activos de mayor riesgo superen al efectivo y los bonos del Tesoro, pero es probable que los niveles de volatilidad se mantengan altos. En este entorno, animaríamos a los inversores con efectivo disponible a realizar compras regulares para reducir el precio medio en estas estrategias.
- Piense en términos de regiones: En los mercados desarrollados, continuamos prefiriendo las posiciones sobreponderadas en valores de EE.UU., donde la política reflacionista ha sido más agresiva. Asimismo, continuamos opinando que el razonamiento a largo plazo que sustenta las inversiones en mercados emergentes permanece intacto. En especial, preferimos las inversiones en Asia sin Japón y en Latinoamérica, donde las señales de reactivación económica son más sólidas.
- Asignación a los sectores mejor posicionados: Desde la perspectiva sectorial, nuestro sector cíclico preferido es la energía, nuestro defensivo preferido es la salud y nuestro sector de crecimiento preferido es la tecnología.
- Mantenga la concentración en su plan a largo plazo: Parece un consejo sencillo pero, en un entorno de inversión difícil, animamos a los inversores a seguir centrados en el largo plazo, capear cualquier posible temporal, buscar oportunidades de compra y, sobretodo, confiar en el principio básico de la diversificación.
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