Informe diario de Morgan Stanley 02.11.2009

We initiate on HeidelbergCement (HC) at Overweight given a very attractive valuation and risk-reward. HC trades at a discount of 20% to peers on EV/EBIT and 25% on P/E, even in 2009e, yet is best positioned for earnings growth (19.8% CAGR in EBIT 2009e-2012e and 27.2% in EPS). Of the top 10 countries by turnover, seven (55% of sales) should increase their earnings contribution from 2010, with the other three likely bouncing in 2011. HC offers 49% upside potential to our €61.3 price target, 91% upside potential under our V-shaped recovery analysis (bull case), yet has just 26% downside potential under our double dip scenario (bear case). Last, a recent capital increase and focus on cash flow means HC should be able to meet all its debt maturities to 2012, which should allow for a progressive reduction of its financial risk discount.

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