Renta fija, ¿la gran beneficiada del escenario actual?
En contra de muchos pronósticos que anunciaban el principio del fin de la renta fija, las estrategias de duraciones largas han funcionado muy bien en lo que va de año, debido a unos tipos que permanecen bajos y las dudas en torno a una nueva recesión global. Bajo estas premisas, hemos podido comprobar que, sabiendo posicionarse adecuadamente en renta fija, es posible preservar el capital y generar una rentabilidad superior a la inflación.
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Valoración EYG
Como ya lo hicimos a finales de febrero, vamos a volver a mirar cuales son los mercados que ofrecen actualmente más potencial con el modelo de valoración bursátil Earnings Yield Gap (EYG). Se trata de comparar el PER de la bolsa con el PER de los bonos a largo plazo; para este último dato, cogeremos la inversa de la tir del bono a 10 años. El EYG será equivalente por lo tanto a PER (Precio/BPA) / (1/TIR) y nos vendrá a decir si el mercado está barato o no, comparando el EYG al cual cotiza actualmente con su media histórica. Pero calcular el EYG nos permite sobre todo estimar el potencial de la bolsa despejando de la formula anterior el precio objetivo del mercado en función de las previsiones de beneficios empresariales y de tipos.
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Oportunidades de inversión en renta fija y gestión alternativa
En teoría, la alternativa a la bolsa como activo de riesgo siempre ha sido la renta fija, aunque en la práctica vimos como la crisis crediticia provocaba la caída de la mayoría de los activos de renta fija en 2008 y como la de la deuda soberana lastraba la rentabilidad de muchos bonos europeos en 2010. A esto se añade que el mercado ha empezado a descontar una subida de tipos en Europa para abril, que no sabemos con certeza si tendrá lugar o no, pero que deja augurar un escenario distinto para los bonos en los próximos años, con tipos subiendo tras tres años de bajada. Todos sabemos que en un entorno de tipos crecientes, conseguir rentabilidades atractivas en renta fija es difícil, si además no se quiere ir hacia los activos de más riesgo dentro de los bonos (renta fija emergente, bonos de alto rendimiento etc...). Claro está que los bonos, si se mantienen hasta vencimiento, siempre representan una inversión segura. Pero invirtiendo a través de fondos, ¿Cómo entonces preservar su capital al la vez que conseguir un rendimiento atractivo? Para ello, existen varias opciones. Están primero aquellos fondos de renta fija euro flexibles a nivel de asignación de activos - pero con una calificación crediticia media de la cartera de grado de inversión - y a nivel de duración, que con una gestión activa de la sensibilidad consiguen cumplir su objetivo de preservación del capital invertido con una volatilidad controlada. En segundo lugar, están los fondos invertidos en bonos ligados a la inflación, que en estos momentos representan una oportunidad interesante debido al escenario macroeconómico actual de crecimiento global todavía muy ralentizado pero con una inflación que ha empezado a repuntar. En tercer lugar, algunos fondos de renta fija muy corto plazo y con un peso importante en deuda española constituyen una oportunidad debido a la relajación de la prima de riesgo española y los precios actuales de la deuda española que representan más una oportunidad que un riesgo a medio plazo. Lo mismo sucede con fondos de papel privado español, que se ven beneficiados por el estrechamiento de los diferenciales de los bonos corporativos y la disminución de la tensión sobre la deuda publica española. Por último, existen fondos de gestión alternativa con baja volatilidad que están invertidos por una parte en efectivo y por otra en una estrategia de retorno absoluto que permite aportar alfa a la cartera, manteniendo un riesgo muy bajo.
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Oportunidades en el mercado High Yield
Durante 2010 los bonos High Yield y los bonos emergentes fueron los activos con mejor comportamiento mientras que la deuda gobierno UEM experimentó la situación opuesta arrastrada por la deuda periférica.
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valoración EYG
El modelo de valoración bursátil Earnings Yield Gap (EYG) busca comparar la rentabilidad de los beneficios empresariales con la rentabilidad de la renta fija a largo plazo. Para averiguar la rentabilidad empresarial tomamos la inversa del PER (Price Earning Ratio) y para la rentabilidad de la renta fija escogemos la del bono a 10 años. Este ratio nos viene a decir si el mercado está bien valorado en función de las expectativas de mercado.
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Welcome EE.UU.
En 2010, Alemania fue sin lugar a duda el motor de crecimiento de los mercados desarrollados, con el índice de referencia de la bolsa alemana, el Dax, logrando subir un 16% frente a las pérdidas arrojadas por el Eurostoxx 50 de más del 5%. Dejando de lado a Japón - que lo hizo bien por la reactivación del carry trade y la consiguiente apreciación del yen - pero que sigue sin atraernos debido a sus problemas estructurales profundos (envejecimiento de la población, presiones deflacionistas), el segundo puesto lo ocupó la renta variable americana con subidas del SP500 de más del 20% en euros y del 12% en dólares.
Tenemos muchas razones para pensar que 2011 podría ser un año positivo para la renta variable americana con buenas expectativas de recorrido alcista. El consenso espera que la economía estadounidense suba un 2,7% en 2011 frente a un 1,5% de Europa. Claro está que también para Alemania, se espera que suba el PIB un 2,2%.
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